证券时报记者胡敏文

近日，浙江证监局对ST臻镭作出行政处罚，直指其全资中枢子公司城芯科技2022年虚增营收，导致上市公司年报存在差错记录。这家撑起上市公司三成以上营收的子公司作秀翻车，径直动摇了ST臻镭合座功绩的简直度。

ST臻镭并非孤例，背后是A股上市公司缠绵架构的变迁。据证券时报记者统计，2025年超千家上市公司母公司营收占归拢报表比重不及10%，数目较往年显赫攀升。诸多上市公司母公司渐渐剥离实体缠绵职能，转向控股，子公司则从昔日业务副角，一跃成为撑持上市公司的施行缠绵中枢。

与之违犯的是，子公司缠绵权重快速抬升，信息败露条目却并未同步跟进。手持上市公司功绩命根子的中枢子公司永久处于败露不充分状态，络续影响上市公司标准运作与信息透明度。

母公司“空腹化”比例十年翻倍

A股上市公司中枢业务渐渐向下属子公司迁徙的趋势，明晰呈目下积年财报数据中。

2025年报数据露馅，全商场上市公司母公司营业收入占归拢报表比重不及10%的有1163家，占A股比例为22%。这意味着，已有超两成上市公司母公司出现“空腹化”欢快，大部分的营收与利润，基本由下属子公司孝敬。

拉永劫刻维度来看，更能突显上市公司业务络续下千里态势。据证券时报记者统计，2015年败露完竣报表的3994家A股公司中，母公司营收占比不及10%的企业有488家，占比12%。而后这一比例渐渐攀升，2020年升至16%，2025年进一步攀升至22%，十年间近乎翻倍。

同步走高的还有无施行缠绵的“空壳式”母公司数目，营收归零的上市公司母公司从2015年的73家，增至2025年的184家，规模大幅扩展（表1）。

从具体企业发扬来看，常见的业务下千里有两种样式。

一种是业务高度聚合于单家下属子公司。举例，绿地控股2025年归拢报表营收约1800亿元，母公司营收为零，千亿规模营收简直一起来自第一大控股子公司；香农芯创母公司相通无营收，第一大子公司则孝敬了近85%的收入；华域汽车母公司营收不及3亿元，中枢子公司单家营收超1300亿元，撑起公司绝大部分功绩。极米科技的情况更为极点，其第一大子公司营收达37.41亿元，跨越了归拢报表34.67亿元的营收规模（表2）。

另一种是少数几家子公司主导缠绵。举例，苏利股份2025年归拢报表营收27.77亿元，母公司仅实现0.08亿元，而在不探讨里面贸易抵销的情况下，前两大子公司总共孝敬26.04亿元，营收占比超九成；红相股份归拢报表营收7.27亿元，前两大子公司孝敬近九成收入。鹏欣资源、东材科技、保利蚁集等企业亦然访佛情况。

子公司缘何成缠绵主体？

从施行情况来看，上市公司缠绵职能、中枢财富络续向子公司下千里，大多是企业主动激动的聚合式、合座性业务迁徙。衔接A股老本运作与架构调养实践，子公司渐渐成长为中枢功绩主体，主要通过以下旅途实现。

不少上市公司通过新设子公司，将母公司原有主营板块、中枢财富与资源合座剥离注入。航锦科技即为代表，2020年及畴昔，其化工主业聚合于母公司，母公司营收占归拢报表营收比重达简略；2021年公司实践架构调养，新设全资子公司连续一起化工业务。调养后其母公司透顶退出身产缠绵，营收断崖式下滑，2024年、2025年母公司营收径直归零。

借壳式重组是推动母公司空腹化的另一紧要旅途。上市平台原有业务被合座置出，新注入财富与业务体系多落至子公司，由此造成子公司施行缠绵、母公司仅保留上市壳平台的面容。典型如外服控股、滋润科技，借壳完成后母公司营收径直归零，一起缠绵收入均由中枢子公司实现。

此外，外延式并购扩展，也在重塑上市公司缠绵主躯壳局。为冲破原有业务瓶颈、培育新的功绩增长点，不少上市公司络续开展产业并购，收购标的大多行动控股子公司孤苦运营。

为保险并购标的缠绵瓦解性、杀青功绩快活，多数上市公司会延续标的原计较治理模式。以特发信息为例，并购后特发东智原中枢团队链接厚爱出产、销售、业务拓展等一线运营事务，母公司层面较少径直干豫日常缠绵。

为何子公司主导缠绵的欢快愈发盛大？据南京审计大学里面审计学院院长许汉友分析：“这是企业规模化、专科化发展的商场遴荐，亦然风险禁绝、资源优化建立的势必效果。将不同行务、财富拆分至子公司，可实现专科化治理，培育新业务增长点。同期，部分地区对特定行业子公司提供税收减免、财政补贴等扶助，助推企业竖立子公司。而子公司具备孤苦法东说念主阅历，可禁绝业务失败、债务失约等风险，幸免触及母公司及全体股东。”

财务群众王立慧暗意，若是母公司能对联公司实践有用管控，6686体育世界杯中国官网首页且子公司信息充分败露，这属于时常的控股结构。反之，若是管控失效，或母公司期骗子公司层级归隐风险、隐蔽问题，则组成需要关心的“空腹化”问题。

信披盲区藏匿合规风险

那些存在母公司“空腹化”情状的上市公司中，中枢子公司经常承载着果真的营收与利润。与之造成闪现反差的是，这些枢纽实体好多时候处于信息败露的盲盒之中。

按照现行败露限定，以“净利润影响10%以上”行动是否专项败露的主要标准。而营收规模、财富质料、现款流情状等枢纽维度未被纳入旧例强制败露范围。在许汉友看来，这一标准逾期于子公司行动缠绵主体的现实——盛大孝敬过半营收的中枢子公司，因利润占比未触线便可免于扫视败露，投资者难以获悉更多信息。

标准除外，败露信息的颗粒度相通轻佻。即便纳入败露范围，现行限定也仅条目列示基本信息，对扫视财务数据、公司处置结构、内控开辟等短少刚性握住。王立慧暗意，一朝子公司出现债务失约或缠绵危急，子母公司间的风险传导旅途、母公司的兜底株连范围均无明确败露标准。锦天城讼师事务所讼师顾春峰说，上市公司如期论说仅条目简短成列子公司名单，对联公司缠绵数据、内控情况、关键投融资、对外担保、资金往来等中枢信息败露条目很低。

此外，跨境与多层嵌套架构正在放大这一盲区。在股权多层嵌套、境外布局常态化的布景下，远端子公司与境外实体的败露标准更为朦胧。顾春峰暗意，核查链条冗长、穿透监管难度陡增，部分上市公司借此将枢纽业务与潜在风险一并“藏”进监管视线的死角。

当中枢财富的信息永久不透明，必将影响投资者的投资有缠绵，埋下处置隐患。著名财税审群众刘志耕指出，子公司信披不及，会导致投资者无法准确评估上市公司盈利智商与财富质料，基于归拢报表的名义数据可能误判；部分上市公司则通过不公允关连贸易、利润转动或向治理层持股平台运输利益，导致信息透明度不及，收缩了外部监督。

从连年监管处罚案例来看，子公司已成为上市公司违纪高发主体，管控缺失与信披缺位催生盛大合规风险。

诸多典型违纪案例印证了这一问题。比如，特发信息收购特发东智100%股权，特发东智自此成为上市公司的营出入柱。为完成并购对赌功绩处所，留任的原治理团队在四年时刻里，以虚拟业务、跨期颐养成本等技艺虚增利润总共约1.7亿元。聆达股份的情况相通典型，其全资子公司金寨嘉悦绕开上市公司审议历程与信披条目，违纪对外及为公司时任高管提供担保，累计金额1.26亿元。

梳理上述案例不错发现共性问题：不少上市公司缠绵重点照旧下千里至子公司，但其处置半径、风控智商与信息败露机制，未能同步延迟至下属缠绵主体。

健全中枢子公司信披体系

业内东说念主士暗意，奉陪上市公司的缠绵重点络续下千里，监管与处置的触角也需同步延迟。

完善子公司信息败露，自己亦然企业处置智商的直不雅体现。在许汉友看来，完竣展示子公司的财务、缠绵与风险信息，既能保险中小投资者的知情权，推动行业合理订价，也能压缩财务作秀与利益运输的空间，倒逼上市公司标准子公司处置。

在多位群众看来，想要补王人败露短板，需要监管、上市企业、审计机构三方协同发力，多维度完善握住体系。

监管层面，亟待限定变调，丰富中枢子公司的信息败露条目。

寰宇东说念主大代表、厦门国度司帐学院教训黄世忠在本年两会时间曾提议，以“业务收入占上市公司归拢报表总收入10%及以上”行动中枢认定标准，同步辅以财富总和、净利润占比等观念进行交叉认定，规则紧要子公司的败露范围。此举旨在将显赫影响报表数据、关乎投资判断的子公司纳入强制败露限制。

在此基础上，许汉友建议细化败露内容，条目紧要子公司完竣报送三大财务报表，同步公示里面处置架构、关连贸易、关键风险等事项，并在如期论说中专项呈现。

上市公司层面，则应落实主体株连、完善内控、主动败露，建立健全子公司信息报送与穿透式治理机制。

南京师范大学泰州学院商学院特聘教训胡上刚建议构建集团和洽的财务管控平台，确保各子公司枢纽缠绵数据、资金流向、大额贸易、关连往来等中枢信息能够及时归集、穿透核验，并实现自动化预警。关于大额资金支付，应升级为母公司层面的审批戒指。

审计机构行动数据果真性的把关主体，也需调养核查重点。

顾春峰指出，审计职责要改变以往重归拢报表、轻子公司核查的念念路，将紧要子公司纳入重点审计范围，加大对中枢紧要子公司的现场审计力度，强化账务核查、什物质产盘货、关连贸易果真性与公允性等事项。

现时A股商场正从重上市主体向重本质缠绵转念6686体育世界杯中国官网首页，子公司信息败露的透明度开辟，是这一行变中不行隐没的课题。王立慧暗意，只须监管、公司、中介三方协力，才调让投资者果真看清上市公司的全貌，抠门老本商场的标准、刚正、透明、健康发展。